香港在迪士尼樂園的退場機制

香港迪士尼已成為政府的雞肋，“夫雞肋，棄之如可惜，食之無所得，以比漢中，知王欲還也。”議員們在立法會辯論之其中一點是，當初在1999年決定香港的主題公園樂園與迪士尼合作時，香港政府有否退場機制？

華特迪士尼公司年報

華特迪士尼公司旗下有五個事業部(business segments)，分別為：

1.     Media Networks “有線電視與廣播等事業”；

2.     Parks and Resorts主題樂園；

3.     Studio Entertainment“電影，DVD、音樂、音樂舞台劇部分”；

4.     Consumer Products “旗下的卡通人物的商品販售、童書、零售商店”；

5.     Interactive“互動媒體平台(interactive media platform)提供線上遊戲、廣告等”。

據旅美財經分折員Catherine在“迪士尼財報分析”文中表示：“而其主題樂園收入佔全部事業的三分之一弱，但營利卻只剩下全部的五分之一。這顯示經營主題樂園花的成本比較大。不過其營利在2014年還是有20%的成長。美國國內部分的主題樂園營利成長8%、國際部分成長3%，國際數字比較低，估計與全球不景氣有關。”

由2015年迪士尼年報(注一)披露資料顯示：

1.     它預計其新項目漫威漫畫鐵甲奇俠可在2016年尾完成；

2.     部份由於香港迪士尼的營業收入下跌所拖累，其主題樂園事業部的收入下跌了3千3百萬美元，但其專利方面的收入反而增加了3百萬美元；

3.     主題樂園事業部的國際收入下跌了11%，幸好有平均客人消費增加作補償，可是香港部份的平均客人消費減少。

由此可見，華特迪士尼公司認為香港部份賺錢不夠。

財務評估

政府的一般大型項目的財務內部收益率Internal rate of return (IRR)為 10% ，雖然迪士尼公司沒有披露其酒店項目資本成本，但市場分析員對其資本成本的估算平均是 8 %

政府在今天立法會經濟發展事務委員會會議上爆響口，表示迪士尼的財務內部收益率 financial IRR 為 5%。根據滙豐在三跑上的意見，即在商言商，無人會接這盤生意(commercially not viable)。

退場機制

港方在迪士尼樂園的退場機場在二份文件，一是有權出售普通股；二是讓第三方投資。

根據1999年協議，政府在首年後，有權出售它手中的所有股權，而迪士尼公司則必須持有不少於19億港元股份。(注二)

第三方投資

政府在1999年提出香港迪士尼樂園，第三方投資者的好處，政府在2006年 12月 21日舉行的經濟事務委員會會議還提出：

「為確保香港迪士尼日後無論對已投資或有意投資的第三方投資者而言，仍是一項具吸引力的商業投資項目，附屬股份在轉換為普通股時，必須循序漸進。此舉可保障其 他持有普通股的投資者的股本利益不致在短期內被大幅攤薄。再者， 考慮到香港迪士尼初期的業務難免有起有跌，雙方均同意待主題樂園營運 5年後，才開始把附屬股份轉換為普通股。其後，核准的股份轉換上限數目會每年累進調高 5%，」

後記

政府在答議員質詢時表示，由於主題公園是政府的策略性投資，政府需要當大股東，控制話事權，不準備出售持有股份。

這說法不當，因為：

1.     政府做了大股東多年，一直不見其有什麼話事權；

2.     搞好迪士尼主題公園本是華特迪士尼公司的責任，因為“唔衰得”，因而，迪士尼公司必須持有不少於19億港元股份。

3.     在1999年訂立協議時，迪士尼主題公園已經是策略性項目，並非始於今天。而當時已預留空間給政府退場(出售股份和第三方投資)。因而，政府退場與其策略性項目無關。政府的策略性責任只在起動這項目及在初期以優厚待遇吸引迪士尼。

在這裡要特別留意政府在處理普通股和從屬股份的附帶條件不同。政府出售普通股只需要首年之後，而將從屬股份轉普通股則要考慮“投資者利益被幅攤薄”。這加強了退場原意論述。

筆者的意見是，從1999年協議文件披露，政府當年沒有表示準備退場，但政府擁有足夠退場機制。從今次立法會經濟發展事務委員會辯論中看到，建制派也受到群眾壓力，並不熱心保駕護航，所以，今次政府要求撥款有可能胎死腹中。

附件

注一

UNITED STATES

SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION

Washington, D.C. 20549

FORM 10-K

ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE

SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934

For the Fiscal Year Ended October 3, 2015

Commission File Number 1-11605

 PARKS AND RESORTS

The Company owns and operates the Walt Disney World Resort in Florida; the Disneyland Resort in California; Aulani, a Disney Resort & Spa in Hawaii; the Disney Vacation Club; the Disney Cruise Line; and Adventures by Disney. The Company manages and has effective ownership interests of 81% in Disneyland Paris (see recapitalization discussion below), 47% in Hong Kong Disneyland Resort and 43% in Shanghai Disney Resort, each of which is consolidated in our financial statements.

Hong Kong Disneyland …….A new themed area based on Marvel’s Iron Man franchise is under construction and expected to open in late 2016.

Noncontrolling Interests

Net income attributable to noncontrolling interests for the year decreased $33 million to $470 million due to lower operating results at Hong Kong Disneyland Resort and higher pre-opening expenses at Shanghai Disney Resort, partially offset by an increase at Disneyland Paris. The increase at Disneyland Paris was driven by higher net income, partially offset by the impact of the Company’s change in ownership interest.

Net income attributable to noncontrolling interests is determined on income after royalties and management fees, financing costs and income taxes.

Noncontrolling Interests

Net income attributable to noncontrolling interests for the year increased $3 million to $503 million driven by improved operating results at Hong Kong Disneyland Resort, partially offset by a lower impact related to ESPN driven by after-tax gains recognized in fiscal 2013 on the sales of ESS and the ESPN UK business.

Revenues at our international operations reflected an 11% decrease from foreign currency translation, partially offset by a 4% increase from higher average guest spending. Guest spending growth was due to higher food, beverage and merchandise spending, an increase in average ticket prices and higher average hotel room rates. Volumes at our international operations were essentially flat, as higher attendance and occupied room nights at Disneyland Paris were offset by lower attendance and occupied room nights at Hong Kong Disneyland Resort.

注二

Briefing Paper

Hong Kong Disneyland

1999

After the first year of operation, the Government will be free to hold or sell down its shares over the life of the project as it wishes. However, WD will commit to retain at all times a minimum investment of 1.9 billion shares.

《香港2030+》叫人去瞓街！

政府在《香港2030+》表示，未來的已建設區：將由現時268平方公里增加至324平方公里 (增加20%)；未來人均政府、機構及社區用地供應目標：由現時的（沙田新市鎮現時為2.2平方米）增加至3.5平方米；未來人均休憩用地供應目標：由每人不少於2平方米增加至每人不少於2.5平方米，完全是搵笨實。

因為香港人的平均居住空間越來越少，既然未來人均政府、機構及社區用地供應和人均休憩用地咁好，政府即是叫我們在2030年去瞓公園和社區中心，好過在家中過夜。

香港人均居住面積

傳媒報導，香港人均居住面積僅150平方呎，細絕東亞，20多年無改善。立法會議員曾多次質詢港人的平均居住空間，但政府表示無統計。

立法會十八題：香港人均居住面積

＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊

　問：　行政長官在二○一三年《施政報告》中提及，「全港私人住宅單位中，超過一半的實用面積小於50平方米。為了下一代，我們是否有勇氣許下提高居住面積這個願景？」據報，有長遠房屋策略督導委員會成員最近指出，香港人均居住面積應該增加。然而，較早前有私人發展商計劃推售平均面積只有200多平方呎的「蚊型」單位，與上述願景南轅北轍。就此，政府可否告知本會：

（一）政府有否掌握本港人均居住面積在過去10年的變化；如是，詳情為何；如有，原因為何；

答覆：

（一）就公屋方面而言，在資源許可下，香港房屋委員會（房委會）的編配標準是每人不少於七平方米室內樓面面積。在過去十年，整體公屋單位租戶（包括租者置其屋屋邨的公屋租戶）的實際人均室內樓面面積由約11.3平方米上升至約12.9平方米。

　　政府現時並沒有就私營房屋的人均居住面積收集數據。

２０１３年６月５日（星期三）

基層租住私人樓情況估算

政府通常對自己不利的東西都不統計或披露。筆者以統計署資料綜合地進行估算。筆者以廚師、侍應及保安的工資反映基層收入。在2016年6月， 廚師的人工為$17,352，男/女侍應生為$12,526 ，保安及偵查活動業的保安員為$11,845，即1：0.72：0.68。有網友留言：“23年，人工僅升80%，難怪生活困苦。”

以上圖表約略反映基層租住私樓的情況每下愈況，當中數字未必代表居住面積是2003年的35%。它只能代表其走勢的形象化。

後記

由此看到現時的政府癡哂線，一方面無辦法改善市民的居住環境，另一方面，又增加些社區用地比例和休憩用地比例。

重新諮詢《香港2030+》的「區域一體」

政府現正為《香港2030+》進行公眾諮詢，於2016 年10 月27日開展至2017 年4 月底結束，為期六個月，整項《香港2030+》研究預計會在2018年完成。

《香港2030》的概念性空間框架基於人口政策、經濟發展模式和區域一體化。

問題是香港是否需要建成一高密度城市；人口老化是否必然無法達至可持續發展；經濟是否一定要迎接「一帶一路」？

未來的科技發展會徹底改變現在的經濟和城市模式，現政府的單線思維固步自封。《香港2030》只是明益財團，例如興建機場島北商業區、港珠澳大橋香港口岸人工島上蓋發展、東涌新市鎮擴展區的商貿中心、洪水橋新發展區的商業／現代物流發展、以及屯門西的現代物流發展，讓香港西部逐漸形成一條經濟走廊。

當中特別重要是在交椅洲填海造地興建第三個商業核心區，東大嶼都會，連接中環和改建梅窩。

《香港2030+》發展的真正問題不單只是人口政策、經濟發展，它還是一個政治問題，就是香港人對於同城化的看法。在香港2030概念性空間框架裡，特區有4個大陸連接口岸。它的三條主要發展軸，西部經濟走廊、北部經濟帶，及東部知識及科技走廊，當中涉及同城化最重的可能是西部經濟走廊，因為它連接了港珠澳大橋的通往珠江三角西部。

運輸網路

鐵路會作為東大嶼都會的運輸系統骨幹。對内方面，鐵路連接東大嶼都會的主要組成部分。對外方面，鐵路把東大嶼都會連接到港島西、九龍西、北大嶼山，以及經港珠澳大橋香港口岸人工島進一步連接至新界西北。有關建議將建立一條新的策略性鐵路走廊，經東大嶼都會及大嶼山連他地區，包括向東連接至港島西，向北連接至大嶼山東北部／北大嶼山公路，並進一步連接至新界西北。這條走廊亦可成為通往機場及新界西北的另一條通道。

政治問題

但新的諮詢隻字不題十年前發表的《香港2030》建議的有關同城化的策略性意見。它們為當中的第四部份，第十三章13.6.3，“促進「城市群體」的發展”；13.6.15“在珠三角地區逐漸發展成為一個多核心城市群體”；13.6.17“實現「區域一體」”；13.6.11“有助深圳實現其針對跨界貨運制定的「東進東出，西進西出」”。

香港這十年來的市民意識有很大轉變，特別地反映在本土意識的興起。《香港2030+》必須正視市民對這方面的意見，並重新進行諮詢。

迪士尼主題公園的財務內部收益率

政府準備於本月28日星期一到立法會乞錢，就香港迪士尼樂園度假區在第一期用地的擴建及發展計劃，提出原則性協議，預計所需成本為 109 億元。政府建議按現時的持股比率(即政府 53%及迪士尼公司 47%)，透過同時以股本注資的方式支付。換言之，政府及迪士尼公司將以股本注資的方式，分別支付 58 億元及 51 億元的項目成本。

有網友建議，“乾脆讓樂園破產，改建小區住宅吧！”

財務評估

政府的一般大型項目的財務內部收益率Internal rate of return (IRR)為 10% ，雖然迪士尼公司沒有披露其酒店項目資本成本，但市場分析員對其資本成本的估算平均是 8 %。

政府在2009年透過轉換資本投資基金向香港國際主題樂園有限公司提供貸款和持有股份，讓主題樂園公司可實行興建及營運。政府一直拒絕披露香港迪士尼樂園度假區的真實財政狀況。香港國際主題樂園有限公司的的董事局共有11位成員，五位由香港特別行政區政府委任，兩位獨立成員，餘下四位由華特迪士尼公司委任。主席由政府及迪士尼董事局成員每年輪流擔任。現主席為曾俊華，可想像，他一如他領導的土地供應督導委員會，在橫洲事件般，從未出席過香港國際主題樂園有限公司的董事局會議。

1999年協議

迪士尼公司的香港項目上的主要收益為專利權費、管理費和股份紅利。其管理費曾作修訂，在2009年它由總收入的2%，改為扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的 6.5%；其分紅大致約為凈利潤的47%；其專利費是它的最大收益，政府一直不肯透露。

在1999年協議中迪士尼公司的專利權費如巴黎迪士尼樂園般，以佔收入百分比計算，

入場費： 10%

協辦商： 10%

商品： 5%

食物飲品： 5%

酒店： 5%

2011年3月17日，forbes.com文章，“Tokyo Disneyland Goes Down And Could Hurt Disney”估算，東京迪士尼的專利費約為收入的7.5%( Under the licensing agreement that Disney reached with OLC group in 1979, OLC agreed to pay 10% of its admission revenues and 5% of its food and souvenir revenues as royalty to Disney. To take a rough figure we assume that OLC pays 7.5% of its revenues earned from theme parks to Disney as royalties.)

不如香港，持有東京迪士尼的東方土地公司(OLC )的年報對其業務有詳細披露，筆者以其比成推算，香港迪士尼樂園的專利費約為收入的7%，並推算迪士尼公司的香港項目的收益約為其投資的6%。

議員提問

政府官員一向愛耍議員，現在立法會如動物園，政府更加愛理不理。無論如何，筆者認為，議員可嘗試質問下列問題。

1)對擴建及發展計劃的財務內部收益率Internal rate of return (IRR)為何？

財委會於 2014 年 7 月 11 日批准政府當局提供一筆新貸款予主題樂園公司以供興建一間新酒店的財務建議。新酒店的成本為 4 2 億 6,300 萬元。

請告知：

2)“迪士尼探索家度假酒店”的預計開幕日期為何？

香港迪士尼似乎很少與其他商業機構協辦商業性活動，有的如DR-Max。它提供多元化的兒童教育產品及服務，與眾多國際知名品牌如「迪士尼」, 「Sanrio」等合作出版兒童教育套裝書；並獲「迪士尼」授權編寫Disney Mail。

3) 迪士尼的協辦活動為何？

4)迪士尼在2015年的入場費、協辦商、商品、食物飲品，及酒店的收入比率為何？

Briefing Paper

Hong Kong Disneyland

1999

After the first year of operation, the Government will be free to hold or sell down its shares over the life of the project as it wishes. However, WD will commit to retain at all times a minimum investment of 1.9 billion shares.

根據1999年協議，政府在首年後，有權出售它手中的所有股權，而迪士尼公司則必須持有不少於19億港元股份。

5) 請問, 政府有否計劃在未來出售其股權；

6)政府在第二期計劃中，看否與迪士尼公司簽訂新的主體協議，還是沿用1999年的五份主體協議，若是，其原因為何？

政府在1999年提出香港迪士尼樂園，第三方投資者的好處，政府在2006年 12月 21日舉行的經濟事務委員會會議還提出：

“為確保香港迪士尼日後無論對已投資或有意投資的第三方投資者而言，仍是一項具吸引力的商業投資項目，附屬股份在轉換為普通股時，必須循序漸進。此舉可保障其 他持有普通股的投資者的股本利益不致在短期內被大幅攤薄。再者， 考慮到香港迪士尼初期的業務難免有起有跌，雙方均同意待主題樂園營運 5年後，才開始把附屬股份轉換為普通股。其後，核准的股份轉換上限數目會每年累進調高 5%，”

7)政府是否認為第三方計劃還是“吸引力的商業投資項目”，及其未來安排為何？

廸士尼之今生及前世

香港興建廸士尼由1998年開始。

經濟事務委員會 ( 會議紀要 ) 1998年10月13日

經濟局局長回應時向議員保證，政府當局會繼續盡力推廣香港的旅遊業，包括在香港興建一個大規模的主題公園。他亦確實表示，政府是支持與旅遊業有關的計劃，例如迪士尼樂園及其他主題公園。

行政長官1999年施政報告簡報會

旅遊事務專員表示，政府當局及迪士尼公司曾進行詳細討論，涉及範圍非常廣泛，並期望在1999年10月底前作出決定。

協議

政府當局向委員簡報政府與迪士尼公司在1999年11月2日就興建香港迪士尼樂園(下稱"香港迪士尼")達成的協議。

五個主要協定：

（a）管理協議，訂明“香港國際主題樂園有限公司”與“華特迪士尼公司”附屬公司之間的關係。“華特迪士尼公司”將管理“香港迪士尼樂園”，其管理費根據整體財務表現而定。

（b）許可證協議，規定了“香港國際主題樂園有限公司”為獲得“華特迪士尼公司”知識產權。其知識產權授權許可費用與東京迪斯尼樂園和巴黎迪士尼樂園相同。

（c）股東規定， 兩個主要股東最初將是香港政府和“華特迪士尼公司”，他們都必須提供現金股權。

（d）“貸款協議”，載列政府貸款給“香港國際主題樂園有限公司”。 政府貸款附有利息成本義務，必須在25年內償還。

（e）總項目協議，為主要合約文件，載列訂約方在“香港迪士尼樂園”設計，建造及營運方面的責任及承擔。

立法會爭議

關於與華特迪士尼公司簽署的具約束力協議的詳情，旅遊事務專員表示，由於需要遵守與該公司作出的保密承諾，政府不能向議員提供合約文件的複本。然而，只要當局提供有關資料並無違反商業上的保密承諾，政府當局會繼續盡力應議員所提出的關注及詢問，提供涉及特定問題的資料文件。

劉慧卿議員指示，主題公園公司並無就該項約值141億元的主題公園建造合約，向議員提供任何資料。因此，她認為當局要求議員根據他們就整個香港迪士尼樂園計劃所掌握的有限資料，就135億6,900萬元承擔額的財政建議作出決定，實在有欠公允。

1999年12月9日

就香港迪士尼樂園發展計劃，單仲偕議員代表民主黨的議員提出以下意見(a)此項計劃可加強市民的信心，並會對經濟，特別是接待服務業，帶來正面的影響，以及有助改善失業情況。

(b)在環境方面，此項計劃所帶來的影響，會較在相同地點興建貨櫃碼頭為少。然而，民主黨的議員察悉，有關的撥款建議在提交財務委員會及其屬下的小組委員會作出決定前，當局並無適當完成正常的環境影響評估程序，他們對此表示遺憾。

(c)此計劃的財務安排未能令人滿意，特別是考慮到政府須向主題公園公司以低息率借出鉅額貸款。對於政府在此計劃中擔任領導及直接參與的角色，民主黨的議員持強烈的保留態度，並促請政府實現其承諾，即使迪士尼主題公園的生意不佳或陷入其他財政困境，政府均不會再向計劃注入股本，以及政府最終會將其在主題公園公司的所持有股份售予私人投資者。他繼而表示，總的來說，民主黨的議員支持此項計劃，並會對現行建議投贊成票。

後記

看來，今天的其中一個問題出在總項目協議上，政府必須披露新計劃的設計，建造及營運方面的責任及承擔的詳情。由於廸士尼穩賺管理費和知識產權授權許可費用，而“香港迪士尼樂園”的凈虧損高峰期已過，因此，個餅越做得大，“華特迪士尼公司”越有利。